一方面，作为国内最大的二次元平台，在游戏版号恢复发放的大背景下，以《崩坏：星穹铁道》《三国志：战旗版》《重返未来：1999》为首的重磅大作们纷纷在二季度上市，各大游戏厂商均采取了大量宣发的营销手段，对B站的投放显着增加。

而另一方面，B站的另一个主力投放客群——电商用户也在二季度拥有了更多的营销预算和投放意愿，围绕着618这个时间节点进行了大量的投放。这也直接改变了B站“小拼多多”的现状，形成了电商集体投放群体割据的新格局。今年618大促期间，B站与阿里、京东、拼多多等达成合作，来自电商行业的广告收入同比增长超200%。

在二季度的财报电话会议上，B站COO（运营总监）李旎表示，B站的广告模型已经从擅长建立品牌心智、特别是擅长做整合营销，转化为从建立心智到深度种草，再到交易转化的全链路整合营销广告模式。

截止2023年第二季度，B站实现广告收入15.73 亿元，同比增长36%。实现电商及其他收入5.39亿元，同比下滑10%，但环比来看略有增长。可见，B站广告收入依旧强劲，但电商业务短期承压。

三、估值思路

（一）估值方法一

小破站最大的营收来源于直播和增值服务（主要包括直播和大会员），用户交会员费的目的是买每日观看时间。所以，小破站是通过收割用户的时间来赚钱。各位老铁可以自行脑补一下，有没有被这些平台收割过时间？

但是，用户的时间是有限的，小破站、快手等视频平台争夺的是每位用户除去休息、工作之外的时间。因此，我们要计算这些平台的“用户占用时长”，作为标准来衡量到底谁更便宜。

对于B站、快手等通过收割用户时间来赚钱的公司而言，账上的现金并不能给它们赚钱，所以在计算估值前要减去不能帮助创造价值的部分。

我们以快手作为可比公司，通过B站和快手的最新财报，找到它们的市值和现金，再结合前面的月活用户数和单用户日均使用时长，分别计算它们的单个用户单分钟成本。

理杏仁数据，2023年二季度，哔哩哔哩账上现金余额58.55亿人民币（约为62.61亿港币）；

快手账上现金余额132.18亿人民币（约为141.35亿港币）。

哔哩哔哩市值479.29亿港币，快手市值为2321.70亿港币。

1、小破站估值

小破站除现金的市值为：479.29-62.61=416.68亿港币。

上文分析到的B站最新季度MAU为3.24亿，可以计算出每个活跃用户成本为：416.68/3.24=128.60港币。

单用户日均使用时长94分钟，则单个用户单分钟成本为：128.60/94=1.37港币。

也就是说，想要通过小破站的月活用户赚钱，单个用户每分钟需要付出1.37港币。

2、快手估值

快手除现金的市值为：2321.70-141.35=2180.35亿港币。

最新季度MAU为6.73亿，可以算出每个活跃用户成本为：2180.35/6.73=323.97港币。

单用户日均使用时长117.2分钟，则单个用户单分钟成本为: 323.97/117.2=2.76港币。

即，想要通过快手的月活用户赚钱，单个用户每分钟需要付出2.76港币。

通过上述计算结果，对比发现: 小破站的花费成本非常低，不到快手的50%，所以相对是“便宜”的标的。

（二）估值方法二

小破站这类互联网公司，基本都是营收正常但净利润是亏损的，也没有什么能记账的净资产，使用PE或PB估值都不合适，我们可以用相对估值法PS进行估值。

截止10月26日收盘，理杏仁数据。哔哩哔哩PS为1.74倍，处于历史2.69%的位置；行业PS为3.05。整体来看，哔哩哔哩处于历史相对较低位置，且低于行业估值。

四、总结

哔哩哔哩是中国年轻一代的标志性品牌及领先的视频社区，主要用户群体集中在30岁以下。从最新财数据来看，B站整体业绩和业务的表现依旧不错，营收保持稳健增长，净利润亏损进一步收窄。

用户数量以及活跃度持续稳定增长，尤其增值业务中的直播服务用户转化率极高，而且“大会员”服务中80%以上是年度订阅或自动续订用户，用户粘性高。未来用户流量持续扩张与加速变现的潜力较大。

同时，随着游戏版号常态化发放，以及电商用户广告的投放，作为B站第二大营收的广告业务在第二季度增长依旧强劲。占比相对较小的游戏业务与电商业务短期承压，不过未来随着自研游戏的上线，以及在游戏版号常态化发放的背景下，游戏业务还是有一定的增长潜力。

总的来说，目前虽然B站的净利润还在亏损（实际上亏损是有所收窄的），但我觉得这并不是什么大事。因为B站的用户很年轻，并且粘性很高。等这批年轻用户开始上班、有了一定的经济实力后，“为爱付费”本身就是水到渠成的事情。

而且，人都有依赖性，对某个东西形成了习惯，并不会因为年龄增长而发生改变。未来，就算B站现有用户年龄自然增长，也并不会改变其在B站内容消费的习惯。整体来看，小破站的未来还是值得期待的。

估值上来看，哔哩哔哩单个用户每分钟需要付出的成本非常低，不到快手的50%，有一定的成本优势，估值相对比较便宜。

五、风险提示

宏观经济增长不及预期，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期，竞争加剧，用户流失以及政策监管等都会给公司的业绩造成影响，投资者需要有这个风险预期。

注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！