万孚生物在新冠疫情中表现亮眼，并通过新冠的契机，在全球范围内打造“万孚”品牌，形成了比较成熟完善的营销体系，搭建了国内、国际事业部，成立了美国子公司。

那么万孚生物的近况如何，我们一起来看一下。

一、投资逻辑复盘

生物医药行业由于行业特性，在国民生活中不可或缺，之前很长一段时间，医药行业因为医药反腐跌得都比较惨，在估值筛选中对全部470家生物医药公司进行筛选，

按照【最近12个月，ROE＞10%】和【当前PB，处于历史上最低的1%分位数】这两个条件，初步选出了同时满足质地好和公司便宜这两个条件的27家公司，将这些公司分成两个级别，

一个是又便宜又好，一个是质地很好但是可能不够便宜的公司。

第一个级别是红色的公司，ROE表现比较好且足够便宜，不过这些公司都是新冠检测相关的公司，

第二个级别是蓝色的公司，ROE表现好，但是不够便宜，我们今天要一起来复盘的万孚生物当时就属于蓝色的第二类公司。

从2023年8月份的分析来看，万孚生物在2022年之前营业收入增长得非常漂亮，直到2023年1季度，营业收入增速一下子变成了-70%，主要是因为不太需要新冠检测之后，相应的净利润也暴跌。

推荐的时候万孚生物ROE表现不错，毛利率有所上升，三费占比控制的较好，资产负债率大幅度减少，

虽然由于新冠业务减少导致存货周转率下滑，估值相对来说不算特别便宜，但总体不错。

知道了万孚生物的投资逻辑，它近期的状况如何？

二、所在行业现状

万孚生物在传染病检测、慢性病检测、毒品检测和妊娠检测这些主营业务上都有不错的表现，而这些业务都属于体外诊断行业。

体外诊断（IVD）产品可分为免疫诊断、生化诊断、分子诊断、血液诊断、微生物诊断五个主要类别，下面的表述中，为方便使用，我们将用IVD这一缩写来代替“体外诊断”这一名称。

根据使用场景，IVD产品可分为POCT和实验室Lab两类。

2022年全球IVD行业规模970亿美元，预计未来四年全球IVD行业规模将以11.9%的CAGR增长，2026年将超1200亿美元。

目前中国的IVD行业正处于广泛应用期，长期发展态势喜人。

作为IVD行业的细分行业之一，POCT主要应用于血糖检测类、血气电解质类、心血管检测类、感染性疾病类、妊娠检测类和其他检测类（包括血常规等）。

POCT（床旁检验或者即时检验）作为一种新型测试产品自20世纪10年代开始流行，并以其方便性和价格友好性迅速发展。

2022年全球POCT市场规模达到367亿美元，且将因疫情因素于2023年面临回调，其后以15%-20%的增速持续上涨。

除技术的不断改进与应用直接促进了体外诊断行业的发展，全球不断增长的人口基数、慢性病及传染病等发病率的提高以及新兴国家市场的需求也推动着体外诊断行业的持续发展。

从我国整个体外诊断行业竞争格局来看，排名前三的是罗氏、强生以及雅培，国内的三甲医院主要是用这三家公司的产品，特别是罗氏在全世界范围内都是排名第一的。

其他市场占有率比较高的有万孚生物、基蛋生物、明德生物以及热景生物。

细分来看，中国慢性病管理市场规模近年来增长较快，支出总额从2017年的亿元增长至2021年的亿元。

随着分级诊疗的推行，医疗资源逐步下沉，医院“胸痛中心”、“卒中中心”的建设和心内科等临床科室对POCT需求的快速上升，预计POCT行业将迎来扩容发展窗口期。

心血管疾病已经成为全球造成死亡的最主要原因之一，我国心血管疾病的发病率和死亡率呈现持续上升趋势，

城乡居民疾病死亡构成比中，心血管病占首位，2020年分别占农村、城市死因的48.00%和45.86%，心血管病的检测需求巨大。

根据世界卫生组织发布的《World Drug Report 2023》，全球使用毒品的人数持续增加，2021 年，全球有超过2.96亿人使用毒品，比10年前高出23%，全球各国政府均采取积极措施来应对毒品威胁。

从分布区域来看，美国是世界最大的毒品消费国，全世界生产的毒品60%以上输往美国。

目前，毒品检测中，POCT即时检测产品扮演着重要角色，根据市场研究机构Trimark的统计，2015年毒品POCT即时检测产品市场规模已达到6.2亿美元，2021年达到11.07亿美元的市场规模。

整体来看，毒品检测行业也拥有着不小的市场。

清楚了POCT行业及其细分领域的情况，我们进一步来看看万孚生物的情况。

三、公司情况

万孚生物是国内POCT领域的领先企业，已搭建免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台等九大技术平台，

形成了涵盖心脑血管疾病、炎症、肿瘤、传染病、毒检（药物滥用）、优生优育等检验项目的完备产品线。

万孚的营收构成中，传染病检测和慢性疾病检测产品占比较大，其中传染病业务收入占比逐年提升，

2022年由于新冠抗原检测产品需求大幅增加，带动相关收入大幅上升，传染病营收占比接近70%。

慢性疾病检测和传染病检测相关产品毛利率较高，其中慢性病检测产品2021年和2022年受产品结构调整影响，毛利率略有下降，2022年毛利率为65%，

传染病检测产品受新冠抗原产品价格下降影响，2022年毛利率下降至50%左右，2023年上半年有所回升，毒品检测、妊娠及优生优育检测2022年毛利率都在40-50%区间，较为稳定。

（一）主要业务

万孚生物的产品可分为定性和定量两大类，定性检测产品依托胶体金与乳胶标记层析技术平台，包括妊娠、毒检、药物滥用等，

定量检测产品依托荧光标记定量检测技术平台和电化学定量检测技术平台，主要包括慢性病、传染病等。

1.定性检测

传染病检测业务是万孚生物传统的优势产品线，公司依托免疫胶体金平台，实现对流感、艾滋、梅毒、肝炎等项目的定性检测。

其中，乙肝两对半和术前四项（HIV+HCV+TP+HBsAg）作为万孚的金标重点项目，可灵活组合联检，大幅简化检测流程，降低检测成本，

借助于CRP（C-反应蛋白）和PCT（降钙素原）已建立好的市场口碑，公司新品乙肝两对半和术前四项都实现放量增长。

新冠疫情期间，万孚生物充分发挥POCT 龙头企业的技术优势，快速响应检测需求，在短时间内成功研发出多款新冠检测产品，

销售覆盖欧洲、亚洲、拉美、中东的 100 余个国家，新冠检测产品的销售助力公司品牌建设，为海外市场的拓展奠定了较好的市场基础。

新冠业务带动了传染病板块高速增长，2022年营收同比增长136%。

而2023 年上半年在上一年同期新冠高基数的影响下，传染病检测业务收入下滑87%，随着新冠高基数的压力的消化，万孚生物传染病相关检测业务终将回归正向增长。

受新冠产品价格影响，传染病检测业务毛利率略有降低。

剔除新冠检测业务后，万孚生物常规传染病类检测产品占常规业务收入比例较为稳定，随着新冠业务干扰出清，传染病业务毛利率有望从之前的58.92%回升至65%左右的水平。

万孚生物的毒检业务包括尿液毒检、唾液毒检、毛发毒检3大类，覆盖常见毒品及新型毒品，是国内毒品检测产品系列最丰富的企业之一。